ギアリングと資本コストについて

ギアリングと資本コストについて書いていくことにする。
資本構成が資本コストに与える影響は、
金融経済学の文献における論争の主題である。


フランコ・モジリアーニとマートン・ミラーは、
1958年に、ある条件の下では、
企業の市場価値は資本構成に依存しないということを証明した。


要するに、彼らは、負債による資金調達は通常、
新株発行による資金調達よりも割安であるが、
林主資本に対する負債の比率の上昇は事業の失敗のリスクを上昇させ、
ひいては資本コストをも上昇させるということを論証したのであった。


これは、投資のための資金調達が負債と株式のどちらによって行われようとも、
加重平均資本コストは影響を受けないということを示している。

この発見は、現実には当てはまらない数多くの厳格な仮定に依存している。


とりわけ課税は、負債と株主資本の間でしばしば異なる。
通常、負債の利子は、利潤税を支払う前に利潤から差し引くことが可能であるが、
他方で、配当は課税対象の利潤から支払われる。


その結果、多くの教科書では、資本構成は、
負債による資金調達における税制上の優位性と、
負債ギアリングの上昇がもたらすかもしれない財政難という余分なリスクのトレードオフとして、
資本構成の選択を取り扱っている。


それと同時に、いくつかの研究では、
負債に対する税制上の優位性が小さいならば、
企業は、ギアリングの広い範囲にわたって、
負債による資金調達と新株発行による資金調達に無差別であろうという結果が提示されている。


また別の研究では、同じ産業の企業であっても、
株主資本に対する負債の比率が大きく異なるということが指摘されている。

このことは、経営者が、自社のギアリング比率を選ぶ際、
相当な自由裁量権を持っているということを示している。


加重平均資本コストは、適度な水準のギアリングの範囲において、
かなりフラットであるだろうと思われる。


金融経済学の文献における焦点は、
最適な資本構成とは何かということを研究することから、
経営者が投資のための資金調達方法を意思決定する際の
プロセスヘとシフトしたように思われる。


言い換えれば、経営者は資金調達の方法についてどのように意思決定するか、ということである。


また、企業の最終的な成功にとってはるかに重要なのは、
ほとんどの場合、資金調達方法よりもむしろ、
企業が自社の資本投資の管理にどのくらい成功しているかということである、
ということを認識するのも大切である。


税務って法律に振り回されるだけ。